华泰证券表示，9月26日，工业和信息化部等7部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》的通知（以下简称“方案”） ，明确增强高端化供给、科学调控重大项目建设、做好化肥生产保供等工作举措。我们认为 ，“方案 ”对炼油 、乙烯 、PX、煤制甲醇和现代煤化工等多个细分领域明确新增产能调控等要求，将助力供给优化 ，考虑25H1以来化学原料及制品行业资本开支增速下行拐点已现 ，叠加“反内卷 ”等助力，行业景气有望修复；同时 ，增强高端化供给引导下 ，电子/新能源/医疗装备等领域高端化工材料，生物化工 、绿氨/绿醇 、海水提钾等新兴技术有望加快发展。
全文如下华泰 | 化工：行业稳增长政策发布 ，景气修复可期
核心观点
石化化工行业稳增长工作方案发布 ，行业景气修复可期
9月26日，工业和信息化部等7部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》的通知（以下简称“方案”） ，明确增强高端化供给、科学调控重大项目建设 、做好化肥生产保供等工作举措 。我们认为 ，“方案 ”对炼油 、乙烯、PX 、煤制甲醇和现代煤化工等多个细分领域明确新增产能调控等要求，将助力供给优化，考虑25H1以来化学原料及制品行业资本开支增速下行拐点已现 ，叠加“反内卷 ”等助力 ，行业景气有望修复；同时，增强高端化供给引导下 ，电子/新能源/医疗装备等领域高端化工材料 ，生物化工 、绿氨/绿醇、海水提钾等新兴技术有望加快发展 。
明确重点产品新增产能调控，“反内卷”助力下供给持续优化
“方案 ”明确严控新增炼油产能 ，合理规划乙烯 、PX 、煤制甲醇等产品新增产能规模和投放节奏 ，重点支持老旧装置减量置换、技改升级，依托煤水资源适度布局现代煤化工项目 ，有望助力重点产品供给格局优化。据隆众资讯 ，24年我国炼油/PX/甲醇产能分别同比-1%/0%/2%至9.70/0.44/1.03亿吨，产能增速已显著放缓 ，且25-26年新增产能较少；24年我国乙烯产能同比增长7%至5542万吨 ，25-26年计划新增产能合计2415万吨 。但考虑近五年乙烯装置集中投放，供需格局显著趋弱致产品价差筑底，叠加“方案 ”及“反内卷”等政策助力 ，乙烯新增产能投放节奏亦或得到调节 。总体而言 ，考虑炼油/PX/煤制甲醇等新增产能约束增强，细分领域头部企业有望充分受益。
强化化肥生产保供 ，推动高效化、功能化等肥料发展
“方案 ”要求优化重点化肥生产企业最低生产计划管理 ，支持煤炭 、磷矿石 、天然气、硫磺 、冶炼副产硫酸等重点原料供应企业与化肥生产企业签订长协，确保原料供应稳定 。受炼厂产出下降 、地缘冲突等影响 ，2025年初以来部分肥料上游原料（尤其磷肥原料硫磺、硫酸等）价格涨幅显著 ，原料采购长协签订和供应量的稳定有望助力肥料企业实现稳产保供 。“方案 ”亦要求完善化肥产运储销贸一体化调控体系，推动缓/控释肥 、水溶肥 、液体肥、中微量元素肥等发展。整体而言 ，具备上下游一体化配套优势的头部企业竞争力有望凸显 。
增强高端化供给 ，化工新材料 、新技术有望加快发展
“方案”要求增强高端化供给，加快数字化绿色化转型等 ，我们认为政策引导下化工新材料和新兴技术有望加快发展：（1）高端化工材料方面 ，鼓励发展集成电路 、新能源、医疗设备 、低空经济 、人形机器人等领域新兴材料，我们认为电子化学品、特种工程塑料、特种橡胶 、高性能膜材料 、碳纤维材料等产品创新和国产替代进程有望提速；（2）推动传统材料提质方面，涂料、染料 、农药等传统大宗产品发展有望提质 ，相关产业或逐步向低能耗 、环保化和高端化等方向转型；（3）新兴技术有望加快培育 ，包括二氧化碳捕集、绿氨/绿醇应用 、生物化工 、海水提钾等，由于全球相关产业整体仍处于发展早期 ，政策引导下国内有望形成一定的先发优势 。
风险提示：供给格局优化不及预期 ，新技术发展不及预期。
（文章来源：第一财经）
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